Ταύρος (bullish) για τις ελληνικές τράπεζες η JP Morgan Cazenove

Η βελτιωμένη ορατότητα στο μέτωπο των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPEs) αλλά και οι καλύτερες προοπτικές για την ελληνική οικονομία, οδηγεί την JP Morgan Cazenove να είναι bullish (ταύρος) για τις ελληνικές τράπεζες, καθώς όπως αναφέρει, το πρόσφατο ταξίδι των αναλυτών της στην Αθήνα επιβεβαίωσε το υποστηρικτικό υπόβαθρο για τις ελληνικές τράπεζες το 2020.
Ειδικότερα, στη σημερινή (11 Φεβρουαρίου 2020) 27σέλιδη ανάλυσή της με τίτλο "Greek Banks - Vastly improved visibility on NPEs focuses the lens on the bull case; Overweight Greek Banks" (Ελληνικές τράπεζες - Η βελτιωμένη ορατότητα στρέφει το φακό στο bull σενάριο - Σύσταση για αποδόσεις καλύτερες από αυτές της αγοράς), που σας παρουσιάζει το bankingnews.gr, η JP Morgan Cazenove, αναβαθμίζει σε overweight τη σύσταση για την Alpha Bank και την Πειραιώς, διατηρεί την ίδια σύσταση για την Εθνική, ενώ υποβαθμίζει σε neutral (ουδετερότητα) τη σύσταση της Eurobank.
Επίσης, αναβαθμίζει την τιμή στόχο της Πειραιώς στα 4,20 από 2,40 ευρώ προηγουμένως και της Alpha Bank στα 2,5 ευρώ από 1,5 ευρώ προηγουμένως.
Αντίθετα, μειώνει για την Εθνική την τιμή-στόχο στα 3,80 από 3,90 ευρώ προηγουμένως και για τη Eurobank στο 1 ευρώ από 1,3 ευρώ προηγουμένως.

Το πρόσφατο ταξίδι των αναλυτών της στην Αθήνα τροφοδότησε την πεποίθηση για το υποστηρικτικό υπόβαθρο που προσφέρεται στις ελληνικές τράπεζες το 2020, καθώς βελτιώνονται οι οικονομικές προοπτικές.
Η ορατότητα στα σχέδια μείωσης των NPE των τραπεζών βελτιώθηκε σημαντικά και οι κυβερνητικές πρωτοβουλίες πιθανόν να ενισχύσουν το πλαίσιο επίλυσης διαφορών.
Με αποτίμηση 0,4x σε όρους TBV με βάση τις εκτιμήσεις του 2020, οι μετοχές των τραπεζών δεν αντικατοπτρίζουν ακόμη στην πλήρη του έκταση τα σχέδια μείωσης των NPEs και το κόστος της εξομάλυνσης του κινδύνου, κατά την άποψη της JP Morgan Cazenove, ενώ δεδομένου του 6% -8% σε όρους ROTEs, βλέπει 27%-46% ανοδική δυναμική.
Μαζί με τις τουρκικές τράπεζες, οι ελληνικές είναι ο προτιμώμενος τρόπος να τοποθετηθεί κανείς στην περιοχή  CEEMEA.
Η JP Morgan Cazenove υιοθετεί μια πιο εποικοδομητική άποψη για την Πειραιώς, προχωρώντας σε διπλή αναβάθμιση της σύστασης, καθώς η κεφαλαιακή πορεία της Τράπεζας σε συνδυασμό με τον δείκτη ROTE θα ανέλθει στο 6,3% μέχρι το 2022.
Οι διαρθρωτικοί κίνδυνοι παραμένουν, ιδίως γύρω από το ενδεχόμενο τα μετατρέψιμα ομόλογα, αλλά οι ανησυχίες σχετικά με τη μετατροπή θα μπορούσαν να είναι υπερεκτιμημένες.
Το σχέδιο μείωσης NPEs της Alpha Bank θα οδηγήσει έως το 2022 το ROTE έως και 7% από 4,6% προηγουμένω.
Παρόλο που η κερδοφορία της τράπεζες πλησιάζει εκείνες των άλλων, οι αποτιμήσεις στο 0,4x σε όρους TBV παραμένουν με έκπτωση 7% / 27% και δεν έχουν ακόμη υλοποιηθεί.

Η Eurobank συνεχίζει να έχει τον ταχύτερο ρυθμό μείωσης των NPEs και τον υψηλότερο ROTE στον τομέα.
Ωστόσο, με αποτιμήσεις σε 0,6χ σε όρους P/TBV και έλλειψη σημαντικών βραχυπρόθεσμων καταλυτών, υποβαθμίζει τη σύσταση σε Neutral, αντανακλώντας τη σχετική σειρά προτιμήσεών της στην Ελλάδα.

Κύριοι κίνδυνοι

Η στάση της JP Morgan Cazenove βασίζεται στη μακροοικονομική ανάκαμψη, η οποία είναι ακόμα πρώιμο στάδιο και εύθραυστη.
Καθώς η θετική μας προκατάληψη προς τον τομέα είναι στον τομέα της μείωσης των NPE, τυχόν δυσμενείς εξελίξεις που θα μπορούσαν να παρεμποδίσουν τα σχέδια των τραπεζών θα έχουν αρνητικό αντίκτυπο στην επενδυτική περίπτωση, αναφέρει.
Μέχρι το 2020, παραμένει αισιόδοξη σε σχέση με τις συνεχιζόμενες θεμελιώδεις συνέπειες της ανάκτησης του τομέα.
Οι αποτιμήσεις στο 0,4χ σε όρους TBV δείχνουν ότι υπάρχει ακόμα αρκετό περιθώριο για να λειτουργήσουν και να δουν άνοδο 27% -46%.
Βέβαια, με τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων τώρα σε χαμηλά επίπεδα ρεκόρ, περαιτέρω βελτίωση στο κόστος κεφαλαίου είναι αναμφισβήτητα περιορισμένο, συνεπώς η άνοδος εξαρτάται από το δυναμικό βελτίωσης του ROTE έως το 2022.