Πως προκύπτει η αποτίμηση
Το νέο Στρατηγικό Σχέδιο επιταχύνει την πράσινη ανάπτυξη
Το επικαιροποιημένο Στρατηγικό Σχέδιο της ΔΕΗ σκιαγραφεί την πορεία της εταιρείας για να γίνει κορυφαίος ολοκληρωμένος πράσινος προμηθευτής στη ΝΑ Ευρώπη.
Μέσω του ανακοινωθέντος σχεδίου κεφαλαίου ύψους €9 δις, η διοίκηση στοχεύει σε 2,3 δισ. ευρώ EBITDA έως το 2026 (15% 3ετές CAGR έναντι EBITDA PF 2023e 1,5 δισ. ευρώ), εγκατεστημένη ισχύ ΑΠΕ 5,5 GW και πλήρη απολιγνικοποίηση. Παρά το ράλι της μετοχής κατά 35% σε διάστημα 5 μηνών, σύμφωνα με την Eurobank υπάρχουν πολύ μεγαλύτερες ανοδικές προοπτικές, υποστηρίζοντας ότι η τρέχουσα αποτίμηση δεν αποτυπώνει το εξελισσόμενο ενεργειακό μείγμα (65% από ΑΠΕ συμπεριλαμβανομένων των μεγάλων υδροηλεκτρικών έως το 2026e) και την πλεονεκτική καθαρή μακροχρόνια έκθεση των πελατών της ΔΕΗ. Η τράπεζα χαρακτηρίζει τη ΔΕΗ ως μία από τις κορυφαίες επιλογές της στην Ελλάδα.
Το νέο επιχειρηματικό σχέδιο προβλέπει προσθήκες ΑΠΕ 4,1 GW έως το 2026 (2,9 φορές τη χωρητικότητα του 2023), που υποστηρίζεται από τα 5 GW που βρίσκονται σε προχωρημένο στάδιο ωρίμανσης. Οι αριθμοί μας είναι κάπως πιο συντηρητικοί με στόχο την εγκατεστημένη ισχύ 4,6 GW έως το 2026e, για να ληφθεί υπόψη ο κίνδυνος πιθανών καθυστερήσεων που είναι εγγενείς στην ανάπτυξη έργων ΑΠΕ. Η ΔΕΗ εξακολουθεί να είναι ο μεγαλύτερος και ταχύτερα αναπτυσσόμενος παίκτης ΑΠΕ στην περιοχή της ΝΑ Ευρώπης. Στη συμβατική παραγωγή, η ανάλυση βλέπει πλήρη απολιγνικοποίηση έως το 2026, σε συγχρονισμό με τον στόχο mgt, ενώ θα ενσωματωθεί επίσης η λειτουργία του υπό ανάπτυξη, υψηλής απόδοσης CCGT 840 MW μέχρι το ίδιο έτος.
Bελτιωμένο επιχειρηματικό μοντέλο
Η «ολιστική στρατηγική συνεργατών» στην ολοκληρωμένη προμήθεια στοχεύει στη βελτίωση της διατήρησης των πελατών και στη διεύρυνση της πελατειακής βάσης, αξιοποιώντας πρόσθετες υπηρεσίες προστιθέμενης αξίας που προσφέρονται μέσω της Κωτσόβολος. Η καταγγελία των ζημιογόνων συμβολαίων ΥΤ θα αυξήσει τα κέρδη της ΔΕΗ, αντισταθμίζοντας τις επιπτώσεις από την υποχώρηση του μεριδίου της τοπικής αγοράς (σε περίπου 45% έως το 2026ε).
Όσον αφορά τη Ρουμανία, η ανάλυση συμφωνεί με το guidance της διοίκησης για ένα σταθερό μερίδιο 18% , αναμένοντας ουσιαστικά από τη ΔΕΗ να διατηρήσει την ιδιότητα του market leader και στις δύο χώρες. Όσον αφορά τις συνέργειες, η συμφωνία Κωτσόβολος προσφέρει 100 εκατ. ευρώ σε εξοικονόμηση κεφαλαίου, ενώ η Ρουμανία είναι έτοιμη να συνεισφέρει 50 εκατ. ευρώ ετησίως που προκύπτουν από τη διασυνοριακή βελτιστοποίηση στο trading.
Οι εκτιμήσεις αποτελεσμάτων 2023 και οι προβλέψεις για το 2024
Οι προβλέψεις για τα αποτελέσματα του 2023 αναφέρουν ότι τα έσοδα ανέρχονται στα 7,8 δισ ευρώ , τα EBITDA στα 1,240 δισ, τα καθαρά κέρδη στα 170,4 εκατ, τα κέρδη ανά μετοχή στα 0,45 ευρώ και το μέρισμα στα 0,23 ευρώ/ μετοχή. Αντίστοιχα για το 2024 ο κύκλος εργασιών αναμένεται στα 9,075 δισ, τα EBITDA στα 1,729 δισ και τα καθαρά κέρδη στα 268,5 εκατ, τα κέρδη ανά μετοχή στα 0,7 ευρώ και το μέρισμα στα 0,37 ευρώ.
Iσχυρή ανάπτυξη της RAB στη διανομή
Αναμένεται ότι το Regulated Asset Base θα αυξηθεί σε 5,1 δισ. ευρώ έως το 2026e από 4,3 δισ. ευρώ το 2023, δηλαδή 6% CAGR, που τροφοδοτείται από το επενδυτικό σχέδιο των 2,4 δισ. ευρώ. Εκτός από την ανάπτυξη του RAB, αναμένεται ότι η κερδοφορία του κλάδου θα προωθηθεί περαιτέρω από την πραγματοποιηθείσα άνοδο του WACC του ΔΕΔΔΗΕ (σε 7,66% από 6,7%) και μια πιθανή άνοδο του WACC στη Ρουμανία (σε 7% από 6,4%) την επόμενη κανονιστική περίοδο στην 2025.
Αποτίμηση: αύξηση του PT
Ενσωματώνοντας τα πρόσφατα αποκτηθέντα περιουσιακά στοιχεία της Ρουμανίας και αντικατοπτρίζοντας το ενημερωμένο επιχειρηματικό σχέδιο της ΔΕΗ, η ανάλυση αυξάνει το EBITDA 2024/25e κατά 31/40% (3/12% οργανικά), ευθυγραμμιζόμενο με την δίοικηση για το FY' 24e (EBITDA σε €1,7 δισ., +13% σε ετήσια βάση) ενώ παραμένει κατά 9% κάτω από την πρόβλεψη του 2026e λόγω της υπόθεσης μας για χαμηλότερες προσθήκες ΑΠΕ.
Οι ενημερωμένες εκτιμήσεις "φιλτράρονται" σε ένα αυξημένο στόχο - τιμής στα 17,5 € (από 13,0 € προηγουμένως), απεικονίζοντας μια σχέση σε 7,8 για ένα έτος μπροστά EV / EBITDA, δηλαδή στο ίδιο επίπεδο με τις αντίστοιχα υψηλότερες αποτιμώμενες ομοειδείς επιχειρήσεις. Σύμφωνα με τη Eurobank αυτό το πολλαπλάσιο μπορεί να δικαιολογηθεί από το ανώτερο αναπτυξιακό προφίλ της ΔΕΗ και το ταχέως μεταβαλλόμενο ενεργειακό μείγμα προς τις ΑΠΕ. Η άσκηση αντίστροφης υποδηλώνει επίσης ότι στην τρέχουσα τιμή, η συμβατική δραστηριότητα παραγωγής/προμήθειας της ΔΕΗ αποτιμάται σε <3,5x 2026e EV/EBITDA, κάτι που είναι μάλλον τιμωρητικό κατά την εκτίμηση της ανάλυσης.
Η μέθοδος του SOTP (άθροισμα ημερών)
Με βάση τις προβλέψεις για το 2026:
Η Διανομή αποτιμάται στα 5,763 δισ, με τον ΔΕΔΔΗΕ στα 4,318 δισ και το αντίστοιχο οργανισμό στην Ρουμανία στα 1,445 δισ.
Ο κλάδος της Παραγωγής και Προμήθειας πλην υδροηλεκτρικών στα 6,359 δισ , που αφορούν 6,070 δισ για την Ελλάδα και 288 εκατ την Ρουμανία.
Ο κλάδος των ΑΠΕ στα 4,55 δισ με DCF για WACC στο 6,2%. Αυτά αντιστοιχούν σε 2,732 δισ για την Ελλάδα και 1,824 για την Ρουμανία.
Η συνολική αξία προσδιορίζεται στα 16,678 δισ που αντιστοιχει στα 8,2 EV/EBITDA για το 2026.
Με καθαρό χρέος αντίστοιχα 6,999 δισ, πρόσθετες υποχρεώσεις 434 εκατ και δικαιώματα μειοψηφίας 1,6 δισ ( ΔΕΔΔΗΕ μειοψηφία και Ρουμανία) να αφαιρούνται, προσδιορίζεται η τελική αξία στα 7,640 δισ
Αφαιρουμένου του μερίσματος 210 εκατ του 2026 η τιμή της μετοχής προσδιορίζεται στα 17,5 ευρώ.
www.worldenergynews.gr
