Βελτίωση των τιμών του αλουμινίου στο β’ 6μηνο του 2020 στα επίπεδα 1600-1700 δολ./τόνο προβλέπει η Edison στην ανάλυση για την Μυτιληναίος με ημερομηνία 1/6/2020.
Το α΄ τρίμηνο του 2020 εκτιμάται σαν ιδιαίτερα ικανοποιητικό με βάση τις δυσμενείς χρηματοοικονομικές συνθήκες. Από την άλλη πλευρά, η συνολική επίπτωση του COVID-19 παραμένει ακόμα ασαφής και η αβεβαιότητα κυριαρχεί στις προβλέψεις για την πορεία του 2020 και την συνέχεια.
Με βάση αυτά τα δεδομένα η ανάλυση θέτει τρία σενάρια ανάλογα με την πορεία των μετάλλων και την συνολική δραστηριότητα του Ομίλου. Το βασικό σενάριο προβλέπει 0,93 ευρώ/μετοχή για το 2020. Η Μυτιληναίος διαπραγματεύεται με P/E 7,6-7,7 σε σημαντικό discount έναντι των ομοειδών ευρωπαϊκών ομίλων της τάξης του 54%. Τα καθαρά κέρδη αναμένονται στα 133 εκατ. ευρώ για το 2020 και το μέρισμα στα 0,33 ευρώ. Για το 2021 η πρόβλεψη για το EBITDA είναι στα 339 εκατ. ευρώ, τα καθαρά κέρδη στα 170 εκατ. ευρώ, τα κέρδη /μετοχή 1,19 ευρώ, το μέρισμα 0,42 ευρώ.
Ο Γενικός Δείκτης της Αθήνας διαπραγματεύεται με προβλεπόμενο P/E στο 11,8 ενώ ο ευρωπαϊκός Stoxx 600 με 18,2.
Ο Stoxx 600 ανεβαίνει κατά 2,37% στις 228,24 μονάδες σήμερα 3/6/2020.
Η ενημερωμένη ανάλυση με βάση τα discounted cash flows δίνει τιμή στόχο 13,4 ευρώ πριν εφαρμόσει προσαρμογές που αποτυπώνουν το διαφοροποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο.
Σημαντικές συνέργειες υφίστανται στον όμιλο του Μυτιληναίου ειδικά μεταξύ των τομέων ενέργειας και βιομηχανίας και για αυτό οι περαιτέρω προσαρμογές με βάση τις οικονομίες κλίμακος αποτελούν ένα πεδίο διαμάχης της ανάλυσης.
Όμως, εφαρμόζοντας μια προσαρμογή της τάξης του 15% αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει την αποτίμηση για την αξία της μετοχής στα 11,4 ευρώ. Εάν, αυτό το ποσοστό μειωθεί στο 10% η αξία θα αποτιμάται στα 12,1 ευρώ.
Η μεθοδολογία της αποτίμησης
Σύμφωνα με την αποτίμηση της Edison με βάση DCF, η μεταλλουργία έχει αξία (EV) 1,422 δις με EBITDA 138 εκατ. ευρώ και σχέση EV/EBITDA 10,3.
O κλάδος ενέργεια και φυσικό αέριο EV 777 εκατ. ευρώ με EBITDA 106 και σχέση EV/EBITDA 7,3.
Οι μονάδες φυσικού αερίου έχουν αξία (EV) 324 εκατ., EBITDA 49 εκατ. και σχέση EV/EBITDA 6,6.
Οι μονάδες αιολικής ενέργειας αξίας 353 εκατ. (ΕV), EBITDA 37 εκατ., σχέση EV/EBITDA 9,5.
Το EPC και κατασκευές αξία 192 εκατ. (EV), EBITDA 38 εκατ. και EV/EBITDA 5,1.
Η προσφορά (supply) ΕV 100, EBITDA 20, EV/EBITDA 5.
Η συνολική αξία (EV) διαμορφώνεται στα 2,365 δισ ευρώ, το EBITDA στα 282 εκατ. και το EV/EBITDA 8,5.
Αφαιρουμένων του καθαρού δανεισμό 421 εκατ., των προβλέψεων 29 εκατ., των δικαιωμάτων μειοψηφίας 50 εκατ., προστίθενται οι associates 24 εκατ. η συνολική αξία της Μυτιληναίος διαμορφώνεται στο 1,916 δισ. ευρώ.
Με βάση τον αριθμό των μετοχών 142.900 η ορθολογική αποτίμηση για την μετοχή είναι στα 13,4 ευρώ.
Με αναθεωρημένο αυξημένο τον καθαρό δανεισμό για το 2020 στα 528 εκατ ευρώ η τιμή διαμορφώνεται στα 13 ευρώ.
Ακόμα και αν χρησιμοποιηθεί το αυστηρό μοντέλο με βάση την μερισματική απόδοση των ομοειδών διεθνών εταιρειών, η τιμή θα πρέπει να είναι στα 9,3 ευρώ.
Σε ευρωπαϊκό επίπεδο, οι διαφοροποιημένοι βιομηχανικοί όμιλοι διαπραγματεύονται με P/E 17.0 και EV/EBITDA 8,6.
Με βάση αυτά τα δεδομένα, οι τιμές για την Μυτιληναίος θα έπρεπε να είναι 15,8 ευρώ και 12,9 ευρώ αντίστοιχα.
Σύμφωνα με ανάλυση που χρησιμοποιεί την ίδια μεθοδολογία και σαν κριτήρια τα benchmarks η αποτίμηση μπορεί να διαμορφωθεί στα 10,9 ευρώ, που είναι και η χαμηλότερη με βάση αυτή την μεθοδολογία.
Με βάση τον μέσο όρο των 4 σεναρίων με DCF και προσαρμογή της τάξης του 15% η μέση τιμή είναι 12,2 ευρώ/μετοχή.
Αντίστοιχα με DCF και προσαρμογή 10% η τιμή είναι 12,5 ευρώ/μετοχή.
Οι παραδοχές των σεναρίων για το 2020
Στις υποθέσεις της ανάλυσης λαμβάνονται τα δεδομένα:
Spark spread 10 e/Mwh στο bear σενάριο και ποσότητα πωλησης 4,1 Twh για τις μονάδες φυσικού αερίου.
To spark spread είναι το θεωρητικό μικτό κέρδος από την πώληση ποσότητας ηλεκτρισμού σε σχέση με το κόστος του καυσίμου που απαιτήθηκε για την παραγωγή αυτής της ποσότητας.
Στο base το spark spread είναι 13 e/Mwh και η πωλούμενη ποσότητα 4,2 Twh.
Στο bull το spark spread είναι 15 e/Mwh και η πωλούμενη ποσότητα 4,3 Τwh.
Aντίστοιχα για το Αλουμίνιο στο bear οι τιμές στα 1450 δολ/τόνος και οι πωλήσεις στους 210 Κτοn.
Στο base στα 1525 δολ/τόνος και οι πωλήσεις στους 220 Kton.
Στο bull στα 1625 δολ/τόνος και οι πωλήσεις στους 225 Kton.
Στο βασικό σενάριο το 2020 το EBITDA για την μεταλλουργία θα είναι 138 εκατ ευρώ το 2020, στο bear 129 εκατ και στο bull 150 εκατ.
Αντίστοιχα για Ενέργεια και Φυσικό Αέριο βασικό 106 εκατ, bear 93 εκατ και bull 117 εκατ.
Για το EPC στο βασικό 38 εκατ ευρώ, στο bull 49 εκατ, στο bear στα 29 εκατ ευρώ.
Στο βασικό συνολικό EBITDA 282 εκατ ευρώ, στο bull στα 315 εκατ ευρώ και στο bear στα 251 εκατ ευρώ.
www.worldenergynews.gr
