Αναζήτηση


Commodities are powered by Investing.com
06/12/2017 09:48

Στα ομόλογα ράλι και οι τραπεζικές μετοχές Zombie - Μήπως το πρόβλημα είναι βαθύτερο από τα stress tests;

Όσο η ορατότητα της μεγάλης εικόνας των τραπεζών δεν βελτιώνεται τόσο χρηματιστηριακά ο κλάδος θα είναι αδιάφορος για τους επενδυτές
Στα ελληνικά ομόλογα σημειώνεται ράλι και το χρηματιστήριο απαξιώνεται.
Τα ομόλογα σημειώνουν ράλι και οι μετοχές των τραπεζών καταποντίζονται ή δεν τραβάνε για να τεθεί απλά, την μια ημέρα πάνω και την άλλη κάτω.
Τι ακριβώς συμβαίνει και οι τράπεζες αδυνατούν να ακολουθήσουν το ράλι των ομολόγων;
Πρωτίστως ας δούμε που βρισκόμαστε στα ομόλογα.
Το 2ετές ομόλογο – πρώην 5ετές - λήξης 2019 έχει μέση απόδοση 2,39%...
Το νέο 5ετές ομόλογο λήξης 1 Αυγούστου 2022 έχει μέση απόδοση 3,62% και εκδόθηκε στο 4,625%.
Στο 6ετές ομόλογο λήξης 30/1/2023 έχει μέση απόδοση 3,73%
Στο 10ετές ομόλογο λήξης 30/1/2028 έχει μέση απόδοση 4,77% ήταν στο 5,55%.
Στο 15ετές ομόλογο λήξης 30/1/2033 έχει μέση απόδοση 5,13%
Στο 20ετές ομόλογο λήξης 30/1/2037 έχει μέση απόδοση 5,32%
Στο 25ετές ομόλογο λήξης 30/1/2042 έχει μέση απόδοση 5,37%
Η ελληνική 10ετία σημείωσε υψηλά ετών με απόδοση 19,27% στις 8 Ιουλίου του 2015….
Η βελτίωση στα ομόλογα έχει εξήγηση.
Οι επενδυτές πιστεύουν ότι η Ελλάδα θα πληρώνει τις υποχρεώσεις της τα επόμενα χρόνια άπαξ και η επιτροπεία θα κρατήσει δεκαετίες οπότε δεν υπάρχει ρίσκο.
Έχουμε αναφέρει ότι θα μπορούσαμε να δούμε αποδόσεις π.χ. στην 10ετία που είναι και το ομόλογο αναφοράς στο 4% σε βάθος χρόνου και ήδη καταγράφεται σημαντική βελτίωση.
Παρά την κερδοσκοπική άνοδο στα ομόλογα, ο παλιός κλασσικός κανόνας των συγκοινωνούντων δοχείων με το χρηματοστήριο δεν λειτουργεί.
Οι τράπεζες σημείωσαν για κάποιες ημέρες άνοδο και ξανά προβληματισμός παρ΄ ότι έκλεισε η τεχνική συμφωνία, παρ΄ ότι σημειώνεται ράλι στα ομόλογα.

Μελανά σημεία στοιχειώνουν τις ελληνικές τράπεζες

Η αρχική εξήγηση ερμηνεία που είχε δοθεί γιατί οι μετοχές και το χρηματιστήριο δεν τραβάνε ήταν ότι λόγω των stress tests των τραπεζών οι επενδυτές είναι πάρα πολύ επιφυλακτικοί.
Στην πιθανότητα να προκύψουν κεφαλαιακές ανάγκες οι επενδυτές δεν παίρνουν επενδυτικό ρίσκο στις τράπεζες.
Στην πορεία όμως φαίνεται ότι θα κυριαρχήσει το σενάριο που έχουμε αναλύσει, δεν θα υπάρξουν αυξήσεις κεφαλαίου του 2018 αλλά το 2019, θα χαρακτηριστούν αναπτυξιακές.
Γιατί παρ΄ όλα αυτά οι μετοχές των τραπεζών δεν ανακάμπτουν παρ΄ ότι βλέπουμε ακόμη και βασικούς μετόχους όπως το Fairfax να τοποθετούνται στην Eurobank αγοράζοντας αρχές Δεκεμβρίου πάνω από 11,5 εκατ μετοχές.
Υπάρχουν κάποιες βαθύτερες αιτίες που λειτουργούν συνδυαστικά.

Ποιες είναι αυτές οι αιτίες;

1)Καθυστερούν από την EBA από την Αρμόδια Τραπεζική Αρχή οι ανακοινώσεις των όρων των stress tests στο βασικό και δυσμενές σενάριο και αναμένονται μέσα Ιανουαρίου 2018.
Οι καθυστερήσεις αυτές σχετίζονται με το γεγονός ότι η EBA θα ανακοινώσει τις παραμέτρους για όλες τις τράπεζες της ευρωζώνης.
Στις ευρωπαϊκές τράπεζες πλην των ελληνικών τα stress tests θα ανακοινωθούν Νοέμβριο 2018 και στις ελληνικές Μάιο 2018.
Οπότε οι ανακοινώσεις της EBA για τις τράπεζες στην Ευρώπη είναι έγκαιρες…για τις ελληνικές είναι…τελευταία στιγμή.
Ορισμένοι υποστηρίζουν ότι όταν ανακοινωθούν οι παραδοχές του βασικού και δυσμενούς σεναρίου, πολλοί αναλυτές και ξένοι οίκοι θα κάνουν διάφορες προσημειώσεις και επειδή δεν θα πέσουν οι τράπεζες κάτω από το 8,75% (με όρους επενδυτικής ανάλυσης και σε παρούσες αξίες χωρίς π.χ. την 5ετή απόσβεση των IFRs 9 κάποιες τράπεζες θα πέσουν κάτω από 8,75%)….θα ανεβάσουν τις μετοχές μετά τις ανακοινώσεις της EBA τον Ιανουάριο 2018….οι τράπεζες στην Ελλάδα θα ανακάμψουν.

2)Τα stress tests αποτελούν προφανώς πηγή αβεβαιότητας και όσο ελλοχεύει η αβεβαιότητα οι επενδυτές δεν θα ρισκάρουν να τοποθετηθούν στις τραπεζικές μετοχές.

3)Λόγω αριστερής προπαγάνδας και δεξιάς αφέλειας….οι έλληνες τραπεζίτες υποδαυλίστηκαν και στοχοποιήθηκαν κατά τρόπο απαράδεκτο.
Έγιναν λάθη αλλά σε γενικές γραμμές οι τράπεζες και οι τραπεζίτες κινήθηκαν πάνω από το ύψος των περιστάσεων.
Όμως υπάρχει κίνδυνος με τους πλειστηριασμούς, με τις εξώσεις, με οικογένειες να δίνουν μάχη να διασώσουν το σπίτι τους οι τράπεζες και οι τραπεζίτες να χάσουν τα κοινωνικά τους ερείσματα.
Να θυμίσουμε ότι προέχει η υγεία των τραπεζών αλλά να θυμίσουμε ότι οι έλληνες φορολογούμενοι πλήρωσαν με τις προηγούμενες ανακεφαλαιοποιήσεις για την υγεία των τραπεζών.
Μην χαθεί ο έλεγχος με τους πλειστηριασμούς και κυρίως μην παραβιαστούν τα ηθικά όρια.
Δεν φταίει ο φτωχός βιοπαλαιστής.

Μια πιο μακροσκοπική ανάλυση….

4)Οι επενδυτές που δεν βλέπουν μικροσκοπικά το ελληνικό banking δηλαδή τι θα γίνει σε 3-5 μήνες αλλά τι θα συμβεί σε λίγα χρόνια βρίσκονται αντιμέτωποι με μια μεγάλη πρόκληση.
Οι τράπεζες συρρικνώνονται, δεν χορηγούν δάνεια και παραμένουν καθηλωμένες σε μια μόνιμη παγίδα ρευστότητας.
Ας δούμε ορισμένα δεδομένα.
Οι τράπεζες το 2007 είχαν ενεργητικό 435 δισεκ. και ακριβώς 10 χρόνια μετά το 2017 έχουν ενεργητικό δηλαδή περιουσία που διαχειρίζονται 256 δισεκ.
Σοκάρει η συρρίκνωση.
Συρρικνώνεται η οικονομία δεν θα συρρικνωθούν και οι τράπεζες υποστηρίζουν κάποιοι.
Όμως υπάρχει κάτι ακόμη βαθύτερο.
Από τα 256 δισεκ. που είναι η περιουσία των τραπεζών θα πρέπει να αφαιρεθούν περίπου 100-105 δισεκ. που είναι τα προβληματικά τους στοιχεία και απομένουν 150 δισεκ.
Με όρους μέσου σταθμισμένου ενεργητικού οι καθαρές τράπεζες στην Ελλάδα είναι 90-100 δισεκ.
Το ελληνικό banking με όρους RWA είναι 90 με 100 δισεκ. δηλαδή κάτι πολύ – πολύ μικρό.
Οι τράπεζες συρρικνώνονται και θα συνεχίσουν να συρρικνώνονται.
Οι τράπεζες το 2007 συμμετείχαν σχεδόν με 65% έως 70% στην διαμόρφωση του τελικού ρυθμού του ελληνικού ΑΕΠ.
Οι τράπεζες τότε χορηγούσαν 20 δισεκ. δάνεια ετησίως.
Το 2017 τα δάνεια συρρικνώνονται στα 204 δισεκ. οι νέες εκταμιεύσεις από τις αποπληρωμένες είναι μικρότερες και οι καταθέσεις σχεδόν στάσιμες παρά την αύξηση εσχάτως.
Οι τράπεζες έχουν και ένα άλλο θέμα.
Έχουν τρύπα ρευστότητας 65 δισεκ. λόγω χάσματος δανείων προς καταθέσεις και αυτό το χάσμα δεν θα μειωθεί καθώς βγαίνοντας η Ελλάδα από τα μνημόνια οι τράπεζες θα χάσουν το waiver οπότε τα ελληνικά assets δεν θα είναι επιλέξιμα για πράξεις νομισματικής πολιτικής δηλαδή παροχής ρευστότητας.
Οι τράπεζες συρρικνώνονται, δεν δανείζουν την οικονομία και δεν έχουν ρευστότητα για να στηρίξουν την οικονομία.

5)Κερδοφορία τραπεζών.
Ποια κερδοφορία;
Στο παρελθόν με την στήριξη των Βαλκανίων και της Finansbank οι τράπεζες κατέγραφαν ιστορικά κέρδη.
Το 2007 και 2008 είχαν κέρδη 5,43 δισεκ. σε ετήσια βάση.
Το 2017 τα κέρδη θα είναι από ζημίες έως σχεδόν μηδέν.
Όμως έχοντας πουλήσει όλα τα Βαλκάνια και την Finansbank οι τράπεζες έχασαν μια ισχυρή πηγή κερδοφορίας και πλέον καλούνται να διαχειριστούν το πρόβλημα τους που είναι τα προβληματικά δάνεια.
Το 2007 οι τράπεζες έβγαζαν κέρδη από την ανάπτυξη, τα νέα δάνεια, τα κρατικά ομόλογα που κατείχαν σχεδόν 55 δισεκ. και από το εξωτερικό ειδικά με την Finansbank.
Το 2017 ή 2018 οι τράπεζες προσπαθούν να βγάλουν κέρδη από τα NPEs, έχουν μόλις 3,4 δισεκ. κρατικά ομόλογα και δεν θα αυξηθούν έως ότου μηδενίσει το ELA – έχουμε δρόμο ακόμη – ενώ τα κέρδη από το εξωτερικό είναι ελάχιστα.

6)Οι αναλυτές που αξιολογούν τις ελληνικές τράπεζες σε ορίζοντα ετών βλέποντας την μεγάλη εικόνα διαπιστώνουν ότι οι τράπεζες έχουν παρουσιάσει στόχους μείωσης των NPEs έως το 2019.
Μετά τι θα συμβεί;
Το βασικό πρόβλημα εδώ είναι το εξής.
Οι τράπεζες θα φρακάρουν δεν θα μπορούν να μειώνουν τα NPEs με την ίδια ευκολία γιατί οι προβλέψεις τους είναι χαμηλότερες, γιατί δεν έχουν εξασφαλίσεις, γιατί θα υποχρεωθούν σε ζημίες.
Το 2017 ή 2018 οι τράπεζες θα σκοτώσουν προβληματικά ανοίγματα NPEs για τα οποία έχουν υψηλές προβλέψεις ή εξασφαλίσεις.
Το πάρτι των άνετων κινήσεων θα τελειώσει οπότε μετά τι θα συμβεί;
Θα έχουν φθάσει στον πυρήνα του προβλήματος τους που ονομάζονται διάτρητα προβληματικά δάνεια και εκεί επικρατεί βαθύ σκοτάδι, οι τράπεζες δεν έχουν εφόδια.
Προβάλλεται ένα αντεπιχείρημα ότι λόγω της ανάκαμψης της οικονομίας η αξία των εγγυήσεων – collaterals θα αναβαθμιστεί οπότε η κατάσταση θα βελτιώνεται.
Όμως με την ανακοίνωση του ΑΕΠ τρίτου 3μήνου 2017 έχοντας ρεκόρ τουριστών και ευνοϊκό περιβάλλον η αύξηση του ΑΕΠ ήταν χαμηλότερη.
Με περιβάλλον ακραίας υπερφορολόγησης και με τουρίστες τύπου σακιδίου δεν μπορεί να αναπτυχθεί η οικονομία.
Οι αναλυτές δεν έχουν ορατότητα για το μέλλον των NPLs και NPEs.

7)Φθάνοντας στο 2019 μόνο δύο λύσεις υπάρχουν για τις τράπεζες.
Λύση πρώτη νέες αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου λύση που υποστηρίζουμε ένθερμα.
Θα είναι αναπτυξιακές, θα έρθουν τα νέα κεφάλαια και θα λειτουργήσουν προσθετικά δεν θα είναι ανακεφαλαιοποίηση αλλά καθαρή αύξηση.
Ανακεφαλαιοποίηση σημαίνει απώλεια κεφαλαίου άρα η νέα αύξηση είναι απαραίτητη για να επανέλθει η κεφαλαιακή επάρκεια.
Καθαρή αύξηση κεφαλαίου σημαίνει….όπως το 2006 ή 2007 ανάπτυξη όπου ανακοινώνονταν ΑΜΚ και οι τιμές σημείωναν ράλι.
Στις ανακεφαλαιοποιήσεις καταλήγουν στο limit down δηλαδή -30%.
Λύση δεύτερη να βάλουν όλοι μαζί το χέρι στην τσέπη και μέτοχοι τραπεζών και ESM να συνεισφέρουν κεφάλαια για μια bad bank, ώστε να συγκεντρωθούν εκεί τα προβληματικά δάνεια.  
Μια από τις δύο λύσεις θα υιοθετηθεί το 2019 χωρίς καμία αμφιβολία.

Συμπέρασμα

Κατά ένα παράδοξο τρόπο, βραχυπρόθεσμα έχουμε μεγαλύτερη ορατότητα από ότι μακροπρόθεσμα.
Όσο η ορατότητα της μεγάλης εικόνας των τραπεζών δεν βελτιώνεται τόσο χρηματιστηριακά ο κλάδος θα είναι αδιάφορος για τους επενδυτές.
Οι short θέσεις αυξάνονται ειδικά από το Marshall στο οποίο συμμετέχει με 29,9% το KKR...
Να σημειωθεί ότι το KKR δραστηριοποιείται στην ελληνική τραπεζική αγορά μεταξύ άλλων και στα προβληματικά δάνεια.

Πηγή:www.bankingnews.gr
www.worldenergynews.gr
Τελευταία τροποποίηση στις Τετάρτη, 06 Δεκέμβριος 2017 09:57

Προσθήκη σχολίου

Σιγουρευτείτε πως έχετε εισάγει όλες τις απαραίτητες πληροφορίες με το σύμβολο (*). Ο κώδικας HTML δεν επιτρέπεται.